Фундаментальный анализ международного валютного рынка

Изучение фундаментального анализа FOREX

Сегодня мы будем рассматривать взаимосвязь инфляции, процентных ставок и изменений валютного курса, применяя все ту же простую модель

Фундаментальный анализ форекс

В предыдущем номере мы рассмотрели взаимосвязь между изменением процентных ставок центральными банками и изменениями валютного курса при помощи простой модели, описывающей механизм изменения обменных курсов в долго- и среднесрочном периодах.

Сегодня мы будем рассматривать взаимосвязь инфляции, процентных ставок и изменений валютного курса, применяя все ту же простую модель.

Что такое инфляция

При рассмотрении теории паритета покупательной способности (ППС) мы уже касались вопросов, связанных с инфляционными процессами. Теперь предлагаю поговорить об инфляции более подробно.

Что, по сути, представляет собой такое явление, как инфляция?

Ответ кажется очевидным. Это рост цен на различные товары или, говоря более научным языком, рост общего уровня цен.

Для измерения инфляции существуют различные индексы, такие как дефлятор валового национального продукта, индекс потребительских цен, индекс цен производителей. Причем рост значения того или иного индекса принято объяснять с точки зрения его структурных изменений, а также за вычетом из них различных групп товаров, например, автомобилей или энергоносителей. Допустим, тот или иной индекс вырос в связи с ростом его составляющей, связанной с ростом цен на нефть и т. п.

Такой подход действительно основывается на информации о произошедших в экономике изменениях, но он упускает из виду главное: инфляция представляет собой явление, которое, прежде всего, относится к ценности используемого в экономике средства обращения (денег).

Общеэкономический уровень цен можно рассматривать с двух точек зрения. С одной стороны, когда уровень цен во

спрос и предложение денег

Предположим, Р — уровень цен, измеренный при помощи какого-либо индекса. В этом случае количество товаров и услуг, которое можно купить на 1 денежную единицу, будет равно 1/Р.

Таким образом, когда общий уровень цен возрастает, ценность денег уменьшается.

Спрос и предложение денег

Стоимость денег, также как и стоимость обычных товаров и услуг определяется спросом и предложением.

Предложение денег (количество денег, находящихся в обращении), как уже упоминалось в предыдущей публикации, в основном определяется проводимой ЦБ кредитно-денежной политикой.

Спрос же на деньги (количество денег, которое население желает держать при себе в ликвидной форме — в виде наличности или на текущих счетах) определяется многими факторами, такими как доверие к кредитным учреждениям или процентный доход, который можно получить, превратив их в те или иные финансовые активы. Но главный фактор, определяющий спрос на деньги — это средний уровень цен в экономике. Чем выше цены, тем больше денег потребуется для совершения каждой сделки, и тем больше средств будет держать население в кошельках или на текущих счетах. Таким образом, рост уровня цен (снижение стоимости денег) приводит к увеличению спроса на деньги и наоборот.

В долгосрочном периоде общий уровень цен соответствует значению, при котором спрос на деньги равен их предложению. Т. е. любое отклонение уровня цен от равновесного со временем должно устраниться.

Теперь посмотрим на график.

Спрос и предложение денег

Предложение денег определяется политикой ЦБ, и поэтому является величиной фиксированной. Спрос на деньги может выступать функцией как уровня цен, так и стоимости денег, которые, как мы увидели ранее состоят между собой в обратно пропорциональной зависимости.

Вообще же несложно заметить, что график сильно напоминает график рынка обмена национальной валюты.

Теперь давайте посмотрим, как отобразится на уровне цен и стоимости денег изменение предложения денег со стороны ЦБ.

Увеличение предложения денег

Допустим, для покрытия дефицита госбюджета ЦБ запускает станок и печатает необходимое количество банкнот. Предложение денег возросло, и кривая предложения на графике сдвинулась в сторону увеличение, т. е. вправо.

В результате появления избыточного количества денежных знаков общий уровень цен должен возрасти, а стоимость денег пропорционально уменьшиться.

Инфляция и процентная ставка

Наконец, мы подошли к рассмотрению вопроса взаимосвязи инфляции и процентной ставки.

Для дальнейших рассуждений необходимо сделать небольшое отступление.

В экономической теории принято разделять все переменные на две группы. Первую составляют номинальные переменные, то есть величины, измеряемые в денежных единицах, а вторую — реальные переменные — величины, измеряемые в физических единицах.

Пользуясь такой классификацией можно провести различие между реальной и номинальной процентной ставкой. Ранее мы опре

процентная ставка

Номинальная процентная ставка — это номинальная переменная, поскольку служит мерой дохода, который можно получить на некоторую сумму денег, вложив ее, скажем, в банк.

Реальная процентная ставка — это реальная переменная, поскольку она отображает соотношение реальной стоимости активов в настоящем и будущем с поправкой на инфляцию.

Важность такого подхода заключается в том, что в долгосрочном периоде кредитно-денежная политика государства (т. е. уменьшение или увеличение предложения денег) оказывает влияние только на номинальные величины, а реальные остаются без изменений.

Пояснить такой вывод можно следующим, не связанным с экономикой примером.

Допустим, официальная длина метра изменилась со 100 до 50 сантиметров. Все расстояния в этом случае номинально увеличатся вдвое, а на самом деле останутся теми же самыми. Деньги же по сути своей являются мерой стоимости, также как метр — мерой длины.

Давайте ответим на вопрос, что же произойдет с номинальной процентной ставкой при росте уровня цен? Очевидно, что для того, чтобы заинтересовать людей делать сбережения, а, попросту говоря, одалживать деньги банкам, государству или другим людям в том же объеме, что и раньше, номинальная процентная ставка должна быть увеличена. Причем, по крайней мере настолько, чтобы покрыть потери населения от инфляции. Это касается, как банковских процентных ставок, так и учетной ставки ЦБ. Зависимость, при которой, предложение денег со стороны ЦБ, темпы инфляции и номинальная ставка процента увеличиваются пропорционально принято называть эффектом Фишера.

А теперь давайте соберем всю полученную информацию при помощи хорошо нам знакомой модели.

Итак, государство увеличило предложение денег. Это нашло отображение в усилении инфляционных процессов и соответствующем росте уровня цен и снижении стоимости денег.

Вспомним немного теорию ППС.

Номинальный обменный курс

Номинальный обменный курс двух стран должен отражать соотношение уровней цен в этих странах. Мы имеем рост внутренних цен, что означает снижение номинального обменного курса национальной валюты.

В нашей модели это появится следующим образом.

рост внутренних цен

Рост цен на внутреннем рынке приводит к тому, что внутренние товары становятся менее привлекательными, чем иностранные, что должно привести к росту импорта и снижению экспорта, т. е. снижению чистого экспорта. Кривая чистого экспорта смещается в сторону уменьшения, т. е. влево.

Поскольку чистый экспорт в нашей модели определяет величину спроса на национальную валюту, то, соответственно, уменьшился и спрос. Так как реальная процентная ставка, а следовательно и величина чистых иностранных инвестиций остались неизменными (помним о независимости реальных величин от кредитно-денежной политики), то и предложение национальной валюты осталось на прежнем уровне. В результате реальный обменный курс снизился с уровня Еr1 до уровня Еr2, что нашло отображение в пропорциональном снижении номинального валютного курса.

Таким образом, в долгосрочном периоде мы имеем снижение номинального валютного курса при увеличении предложения денег со стороны государства.

Если разбить рассматриваемый период на более короткие временные промежутки, то получим более сложную картину.

валютный курс

Номинальная процентная ставка не сразу реагирует на ускорение (замедление) инфляционных процессов. Т. е. в краткосрочном периоде мы получаем как снижение чистого экспорта, так и снижение реальной процентной ставки. Последнее находит отображение в росте чистых иностранных инвестиций и еще большем снижении номинального валютного курса, по сравнению с базовой ситуацией (предлагаю рассмотреть этот процесс на графиках самостоятельно). Спустя некоторое время ЦБ повышает учетную ставку с учетом возросшего уровня инфляции (пропорциональный рост номинальной процентной ставки), и реальная ставка возвращается к исходному уровню. Чистые иностранные инвестиции опять снижаются, и номинальный обменный курс немного увеличивается, но недостаточно, чтобы перекрыть предыдущее снижение.

Таким образом, можно сделать выводы. Ускорение инфляции в долгосрочном периоде должно привести к снижению номинального курса национальной валюты (вывод теории ППС). Но это снижение происходит как бы в два этапа: сначала снижение, более существенное, чем снижение соотношения внешних и внутренних цен, а затем некоторая коррекция, связанная с ростом номинальной процентной ставки (увеличение учетной ставки) коррекция. Именно поэтому, крупные спекулянты так внимательно следят за изменениями темпов инфляция (фактически за выходом индексов потребительских и производственных цен и дефлятором ВВП) и связывают их с возможными изменениями учетных ставок, чтобы заранее занять правильную (длинную или короткую) долгосрочную позицию или определить будущее основное направление тренда.